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本报告导读：

美国7 月ADP 就业人数、失业率均超预期，较强的数据、叠加美国通胀抬头风险，后续是否加息存在不确定性，贵金属价格或阶段性调整。但美国7 月非农数据指示就业市场松动，制造业持续低迷，美国经济仍面临较大下行压力，加息尾声，后续随着流动性预期改善，金银价格终将迎来上涨行情。

摘要：

周期研判：本 周公布的美国7 月ADP 就业人数为32.4 万人，高于市场预期、低于前值，失业率为3.5%、超预期回落，较强的数据，叠加高基数效应减弱下、美国通胀有向上波动风险，后续是否加息存在不确定性，贵金属价格或阶段性调整。但美国7 月非农新增就业18.7 万人、低于预期，至7 月22 日当周初请失业金人数上升至22.7 万人，就业市场松动迹象显现，同时美国制造业持续低迷，7 月ISM 制造业PMI 为46.4，已连续9 月低于荣枯线。美国经济仍面临较大的下行压力，加息尾声，后续随着流动性预期改善，金银价格终将迎来上涨行情。此外，国际评级机构惠誉下调美国主权信用评级，全球去美元化进程持续，各国央行购金需求也为金价提供支撑。

黄金：美国通胀有抬头风险，金价或阶段性调整。价格：本周SHFE金、COMEX 金、伦敦金现变化-0.40%、0.91%、-0.84%至455.04 元/克、1969.30 美元/盎司、1933.72 美元/盎司。库存：SHFE 金库存为2.72 吨，与上周持平，COMEX 金库存较上周减少4.20 吨至691 吨。

持仓：COMEX 黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.87 万张，SPDR黄金ETF 持仓量较上周减少22.28 万盎司。央行购金：截至6 月末，我国央行黄金储备达6795 万盎司，环比增加了68 万盎司，已连续八个月增加。

白银：金融属性主导，杠杆银价格具有更大弹性。价格：本周SHFE银、COMEX 银、伦敦银现变化-2.69%、-3.14%、-2.90%至5632 元/千克、23.68 美元/盎司、23.55 美元/盎司。库存：SHFE 银库存为1558吨，较上周减少25.58 吨，金交所银库存较上周增长4 吨至2154 吨，COMEX 银库存较上周增加97 吨至8760 吨。持仓：COMEX 白银非商业净多头持仓量较上周减少0.61 万张，SLV 白银ETF 持仓量较上周减少约276.0 万盎司。制造业景气度：7 月份我国制造业PMI 为49.3%，未来随着经济企稳回升，光伏行业高景气下，将拉动白银的工业需求。

推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。

风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。